焦化产量收缩难度大于焦煤
　　我们认可当前仍有部分焦化的新上马项目，但从全国总量来看，焦炭产量在2014年见顶，2015年产量回落开始加速，这就意味着，焦化行业是在总体需求下滑的情况下，进入了低成本产能对于高成本产能的替代阶段，也就是新上马的低成本产能在对原有的高成本产能进行替代，从总量看，焦炭产量依然不会改变下降趋势。从财务指标看，焦化行业不具备吸引新资金持续进入的可能。2015年1-10月，炼焦行业主营业务收入累计增速为-14.03%，相较于2014年的-7.85%继续下滑;2015年10月销售利润率增速为-2.58%，相较于2014年的-1.03%再次下降;资产负债率方面，2015年10月炼焦行业资产负债率为79.3，相较于2014年10月的78.07上升，炼焦行业经营杠杆上升;亏损企业数累计增加值336家，相较于2014年同期继续上升。
　　尽管新投放产能不多，焦炭总产量仍将下滑，但对于已投产产能，相较于炼焦煤，炼焦行业的产量控制难度更大。煤炭开采行业属于采掘业，当炼焦煤售价不足以维持其企业成本时，煤矿停工成本较低。与采掘业不同的是，炼焦行业属于加工制造业，炼焦行业的停工、开工成本极高。当遇到销售价格不足以覆盖成本时，焦化厂会采取延长熄焦时间的方式，减少焦炭的产量。然而，熄焦时间并不能无限制延长，而且延长熄焦时间的时间段也有限。近年以来，焦化企业在原有炼焦工业的后端，增加了配套的化工产业链，对焦炉煤气等炼焦产品进行深加工。
　　化工产业链的增加，改变了原有焦化厂以焦炭作为主要盈利点的经营模式，焦化实际生产利润也好于市场认知水平。以山西焦化厂含税吨焦成本55-600元/吨，其中化工品可冲抵费用为150-200元/吨，化工产品可完全冲抵焦炭加工费、工资折旧、管理销售等费用。
　　但需要考虑的是，化工产业链的配套，使得焦化厂相比于之前，更难对焦炭进行减产、限产。这是由于，炼焦后端化工产业链依赖于焦炉煤气的产量，炼焦过程减产限产之后，焦炉煤气量将呈几何数的减少。根据调研反馈的情况，山西A焦化厂在开工率只有50%的情况下，生产吨亏超过150元/吨，而山西B焦化企业，在维持满负荷开工的情况下，亏损在50元/吨以内，其中的差别就在于，降低开工率之后，焦炉煤气量大幅减少，后端化工产业链开工受到影响。从2015年的焦化厂开工率变化也可以看到，相比于100万吨以下的小型焦化厂，中型、大型开工率始终较为稳定。分区域来看，华北、华东地区独立焦化厂开工率始终70%-80%附近。