国内焦/动煤比价仍然较高

　　与此同时，国内焦煤与动力煤的价格比值则处在较高的位置，国内焦煤无论与海外同品种还是国内动力煤相比都更加昂贵，而国内动力煤的价格则相对低廉。

　　不同品种间需求的分化可能驱动了价格表现的差异。一方面，在采暖季结束后疫情反弹对发电及工业用煤需求带来较大的拖累，另外进入汛期后水电超预期表现也挤占了火力发电的部分空间。另一方面，高炉产能利用率在冬奥会和采暖季限产结束后便节节攀升，疫情对钢厂运营影响总体较小。我们看到两者的库存水平也出现了较为明显的差异。

　　往前看，国内焦煤和动煤之间的强弱关系可能出现反转

　　当前焦煤库存偏低的格局与下游焦化厂和钢厂较弱的利润水平意味着短期内煤焦钢之间利润分配的博弈可能加剧，目前看钢企的主动减产略不及预期，焦煤的基本面支撑短期内依然较强，但我们预计下半年焦煤偏强、动煤偏弱的格局或将出现反转。

　　从需求预期看，我们预计下半年铁水产量大概率向下，焦煤价格下方仍有空间。但对动力煤来说，夏季用电需求旺季、疫后生产经营活动修复与“稳增长”投入向实物工作量转化等因素将驱动煤炭需求环比改善，支撑动力煤价格中枢维持高位。

　　从供应预期看，煤炭增产保供仍在继续。但新产能投放仍需时日，叠加安全事故的压力等，我们预计今年原煤日均产量或略高于1200万吨。对焦煤而言，主焦煤的产能缺乏依然是结构性矛盾，供应的主要增量可能将来自于蒙煤进口的放量，俄煤进口也有上升的空间。

　　从海外角度看，在海外加息周期下，受用钢需求下滑拖累，我们预计海外焦煤的相对弱势难改，因此焦煤进口或将边际提升，对国内价格带来一定的下行压力。但正如前文所述，焦煤进口的主要决定因素除了价差而要考虑中蒙边关的疫情走势以及国际地缘政治形势。对于动力煤，在海外能源供应风险下我们认为动力煤的进口窗口可能仍然难以打开。